Подходы к эффективности инвестиционного проекта
Содержание
Инвестиционное мероприятие, а точнее, проект как его разновидность, проходит через несколько оценочных событий, каждый из которых служит разным задачам. На этапе отбора инвестиционного проекта (ИП) в программу или портфели оценка выполняется для целей выбора в интересах инвесторов, компании-инициатора и финансовых институтов. Эти действия неразрывно связаны с понятием эффективности. В настоящей статье оценка эффективности инвестиционных проектов анализируется в контексте теоретического осмысления подходов к решению исходной задачи обоснования и выбора.
Предпосылки для оценки эффективности ИП
Исследуемые вопросы мы будем рассматривать с позиции доминирующего стратегического инвестора, как правило, «стоящего за спиной» высшего руководства компании-инициатора ИП. Чуть в меньшей степени нас будет интересовать инвестор-партнер, проявляющий исключительный интерес к выгодному вложению средств, и еще менее значимым будет кредитное учреждение как источник внешних финансовых ресурсов. Тем не менее, все эти лица и есть ключевые заинтересованные стороны в проекте. Им в первую очередь потребуется предоставить максимально объективную и комплексную информацию о том, насколько эффективным будет в итоге вложение средств.
Преддверием к вопросу об эффективности служит соответствие инвестиционного проекта стратегии предприятия. Представляется, что данное ключевое условие формирует базис успеха ИП. Он связан со стратегическим успехом инициирующей его компании, который далеко не всегда с учетом стадии жизненного цикла прямо сопряжен с финансовым результатом. Приведу простой пример: стратегия территориальной экспансии, завоевания доли рынка на стадии «Детство» может несколько лет не давать ожидаемой прибыли. Да, прибыль придет, но тогда, когда возникнет, например, эффект масштаба, или тогда, когда изменится «входной билет на рынок», и ряд конкурентов вынуждены будут его покинуть.
Речь идет о том, что эффективность ИП априори должна быть сопряжена со стратегией, которая значимее эффективности и диктует ее образ. А если так, то и формы эффективности носят не только количественный, но и качественный характер. Если стратегия бизнеса имеет системную природу, то и эффективность ИП должна ей соответствовать. Иными словами, быть комплексной и системной. Это означает, что может потребоваться оценка не единичного проекта, а группы связанных проектов или целой программы. Эффективность может носить черты социальной, экологической, технологической, технической или иной полезности.
Но вернемся к локальной инвестиционной задаче. Вопрос об оценке эффективности ИП может оказаться бесполезным, если цифры об инвестиционных потребностях и по реализуемому рыночному спросу на продукт проекта окажутся взятыми «с потолка». Качеством такой информации определяется ключевой КФУ проекта. Допустим, у предприятия собственная нераспределенная прибыль не наработана, собственники предприятия не располагают ликвидным обеспечением.
Ситуация не безвыходная, если владелец, «стоящий у руля», уверен в каждой цифре плана денежных потоков, просчитанных вдоль и поперек маркетологами, службой продаж, техническими специалистами, финансистами. При этом сама идея проекта должна возникнуть из стратегии. Эти два базовых условия открывают «ворота» перед оценкой эффективности, а без их соблюдения я не советую переходить к расчетам и даже думать о привлечении инвесторов и заемного капитала.
Понятия эффекта и эффективности ИП
К сожалению, приходится констатировать определенную невнятность понятий эффекта и эффективности, рассматриваемых в контексте инвестиций, инвестиционных проектов и в законодательстве, и в литературных источниках. Ниже из основных словарей, применяемых в современной деловой практике, выбраны и представлены вашему вниманию определения данных категорий. Для начала проанализируем понятие эффекта в общеупотребительном контексте и применительно к ИП.
Понятие эффекта сопряжено с результатом, отличным от базового состояния и характеризующимся каким-либо новым качеством, которое возникает в процессе действия (комплекса действий) относительно объекта. Это общее понимание эффекта. Примеры эффектов домино, бабочки, мультипликатора, синергии, усталости и т.п. являются давно устоявшимися и распространенными штампами бытового и научного восприятия. Всех их роднит следующее.
- Принципиально новое качество системы.
- Выраженный результат нового качества.
- Предваряющее новое качество действие.
Не претендуя на истину, мы можем допустить, что эффект ИП определяется как составляющая часть продукта проекта. Иными словами, эффекты – это части того, под создание чего инвестор вкладывает деньги, кредитор выдает заем, то, что менеджер проекта сдает заказчику, а потребитель в дальнейшем использует. Предположим, рассматривается проект глубокой модернизации прокатного стана металлургического предприятия. Продуктом ИП является, например, сортовой стан-350, прошедший реконструкцию и модернизацию. Состав эффектов в продукте разнообразный:
- технические улучшения;
- технологические эффекты;
- трудовые новации;
- социальные трансформации;
- финансовые эффекты;
- бюджетные поступления;
- изменение экологической обстановки.
Эффекты могут быть как положительные, так и отрицательные. Например, за счет высвобождения двенадцати операторов ПУ и восьми вальцовщиков стана горячей прокатки возникает положительный эффект роста производительности труда. Одновременно ухудшаются показатели занятости населения района, в котором металлургическое предприятие является градообразующим (отрицательный эффект). А можно ли сказать, что имеют значение исключительно финансовые эффекты? Полагаю, что нельзя. Взять хотя бы эффект динамики социальной значимости инвестора в связи с проектом.
И, наконец, главное в предмете нашей статьи – понятие эффективности. Предлагаю под эффективностью ИП понимать совокупную выгодность эффектов проекта, комплексно определяемую из ряда соотношений эффектов и издержек на достижение их результатов. Данное определение максимально близко позиции, изложенной в экономико-математическом словаре, приведенной выше. Качественные формы эффективности в большинстве случаев не могут быть сопряжены с количественными. К последним относятся финансовая, бюджетная эффективность, отдельные критерии трудовой эффективности (например, рост производительности труда в соотношении с издержками).
Разнообразие видов эффективности ИП
Краеугольная мысль предыдущих разделов заключается в том, что, поскольку в одном ИП заключено несколько эффектов, то и эффективностей проекта с позиции продуктовой направленности присутствует тоже не одна и не две, а больше. С точки зрения интересов проектных субъектов в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов (8) предписано императивно-нормотворческое деление эффективности на виды. Данный подход вот уже полтора десятка лет является официальным, поэтому ниже приведена выписка из указанного документа, в которой представлены виды эффективности инвестиционных проектов с разделением их на две основные группы: с позиции цельного взгляда на ИП и с позиции его участников.
Логика законодателя в данном вопросе предельно ясна и понятна, в ней превалируют социально-экономические интересы общества. И в принципе это очень добротная классификация. Ряду эффективностей на нашем сайте посвящены некоторые опубликованные материалы на темы, посвященные коммерческой эффективности проекта и методологии оценки бюджетной эффективности. Вне всякого сомнения, на нашем портале будут рассмотрены все локальные эффективности ИП, указанные в настоящих рекомендациях.
Эффективность инвестиционного проекта как категория синтетическая и комплексная своим венцом имеет экономическую эффективность, которая определяется конечными интересами проектных субъектов, наиболее близких к ИП. К ней, в итоге, приводят все иные качественные и количественные эффективности, вызванные первичными неэкономическими эффектами. Взять хотя бы отрицательный экологический эффект. Он приводит либо к запрету проекта из-за социально-экономической неэффективности, либо к увеличению расходов на проект инвестиционного характера. И только общая «экономика» проекта способна ответить на вопрос: вытянет финансовый результат экологические издержки или нет.
Главенствующее место в рассмотрении управленческих решений об инвестициях занимает экономическая эффективность. Она же доминирует во многих видах эффективности, указанных в Методических рекомендациях. С этой точки зрения коммерческая эффективность является частным случаем экономической эффективности, чего нельзя сказать об общественной эффективности. Объективно общественная эффективность проекта часто идет вразрез с эффективностью экономической, вспомним пример с экологическим эффектом. Подводя небольшой итог, стоит еще раз подчеркнуть, что экономическая эффективность – это ключевой лейтмотив всей оценочной работы рассматриваемого направления и определяемый стратегией верховный ориентир для принятия решения по ИП.
Составы принципов оценки эффективности ИП
Экономическая эффективность проекта оценивается с позиции трех основных требований к результатам проекта. Они заключаются в возмещении инвестированных средств формированием финансового результата, связанного с проектом, в обеспечении заявленной нормы доходности и приемлемой окупаемости вложений. Исполнение этих условий предопределяет набор правил, которые должны соблюдаться при оценке ИП. Рассмотрим основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов.
- Использование внешней и внутренней инфраструктуры проекта (рыночной, организационной, управленческой, экспертной) для получения максимально достоверной информации о потенциале выгод и издержек (роста продаж, прибыли, производительности и т.д.).
- Обоснованность прогнозов денежных потоков ИП по шагам всего расчетного периода.
- Учет временного фактора и приведение прогнозируемых в разное время денежных потоков к начальному моменту ИП для обеспечения их сопоставимости в единой шкале ценности.
- Учет инфляционных процессов, факторов неопределенности и проектных рисков при проведении оценочных мероприятий.
- Применение принципа альтернативной стоимости ко всем ресурсам, которые используются в проекте, но созданы до его старта.
- Учет возможностей упущенной выгоды с позиции ее максимального уровня в условиях альтернативного использования таких ресурсов.
- Учет при расчете эффективности не только инвестиций во внеоборотные средства, но и в оборотный капитал, работающий на результат ИП.
- Сопоставление альтернативных проектных и непроектных стратегий, когда обязательно присутствуют иные альтернативы решения задачи развития по другим проектным «веткам» и без проекта в принципе.
- В условиях доминирования экономической эффективности учет и других внеэкономических эффектов.
- Итерационность и поливариантность оценочных мероприятий, которые позволяют достигать более достоверного, глубокого обобщения и выводов по проекту.
- Добровольность участия в инвестиционном проекте и учет многообразия интересов заинтересованных сторон.
- Минимизация искажения существенных аспектов оценки из-за неточности или неполноты информации, принимаемой в расчетные сведения.
- Приоритет здравого смысла и экономической логики над формальными методами и моделями оценки.
Подходов к формулированию принципов оценки эффективности ИП может быть несколько. Достаточно лаконичный и в то же время всеобъемлющий подход я обнаружил в учебнике «Инвестиционный менеджмент» Н.Д. Гуськовой (4). Представленная ниже схема демонстрирует деление принципов оценки на три основные категории методологических, методических и операционных принципов.
Теоретическая концепция оценки эффективности ИП
Теоретическая опора важна для успешной ориентации в большинстве прикладных вопросов управления. Особенно это касается экономического анализа, к которому относится и оценка эффективности. Значение имеют две-три сильные идеи, которые в определенной исторической перспективе могут быть приняты за аксиому. В свое время еще Архимед говорил о точке опоры, без которой в практике никак. Представляется, что наиболее глубоко теория оценки эффективности ИП проработана в книге «Экономическая оценка инвестиций» под редакцией профессора М.И. Римера (1). Далее вашему вниманию представлена концептуальная теоретическая модель основных аспектов нашей предметной области.
На мой взгляд, коллективом авторов весьма грамотно выдвинута гипотеза о некой мере соответствия между целями, экономическими интересами инвестора и решениями, заложенными в проект. Решения должны быть подготовлены комплексом маркетинговых мероприятий, технико-технологическим замыслом, найденными управленческими, организационными, процедурными находками. Через эту сферу формируется особый коммуникационный канал с единой терминологией, измерительной базой, имеющий согласованные критерии предварительной оценки эффективности задачи.
Если мера соответствия определяется как достаточная и при этом лишена существенных противоречий, имеет смысл дальше заниматься с нормой доходности, заявляемой инвестором, и с финансовой моделью проекта. Авторы выделяют в модели две основные линии. Первая из них, названная «ветвью экономических интересов», касается нормы доходности инвестора, ее дифференциации и методов включения в расчет. Если с пунктами 3 и 5 я вполне согласен, то блок дифференциации нормы дохода вызывает некоторые сомнения. По моему мнению, коммерческая эффективность ближе всего к сущности инвестиционного проекта. А общественная эффективность имеет двойную природу: во-первых, она практически всегда увеличивает требования к норме доходности, во-вторых, сама часто является фактором риска для ИП.
Вторым направлением развития модели служит последовательность реализации мероприятий для целей принятия решения об инвестировании (этапы 1.2→6→13). Данные действия основаны на теории и методологии планирования кэш-флоу, анализа и оценки проекта. Критерии формирования притоков и оттоков ДС, основанные на специальных принципах, позволяют для их группировки использовать как предметно-целевой признак, так и структурировать потоки по частям проектного баланса. Модели движения ДС подлежат неоднократной балансировке, для чего необходимо методологическое обоснование. И только оптимизированная модель с итоговыми показателями эффективности и надежности может быть интерпретирована для принятия решения.
Модели и этапы оценки эффективности ИП
Методы оценки эффективности инвестиционных проектов делятся на статические и динамические. Разница между ними состоит в том, что критерии учета фактора времени, инфляции и проектных рисков в более простых статических моделях оценки не учитываются. Тем не менее, статические методы, досконально разработанные еще в советское время, до сих пор не потеряли своей актуальности. Это связано с тем, что они весьма просты в исполнении, позволяют быстро получать наглядную картину эффективности и на первом этапе оценочных мероприятий дают хороший предварительный результат.
Обычно проектные идеи приходят либо на сессиях стратегического планирования, либо достаточно спонтанно. В эти моменты важно не упустить возможность. Быстро «прикинув» основные параметры эффективности в статическом варианте, добавив к ним два-три динамических показателя (NPV, PI, PP), можно смело либо отказываться от непродуктивной идеи, либо давать ей ход. Состав основных моделей оценки ИП с позиции экономической эффективности представлен на схеме далее.
Динамические методы относительно сложные не в силу применяемых математических выражений, а из-за того, что сама логика расчета эффективности далеко не безупречна. Они требуют, откровенно скажем, высоких компетенций и глубокого экономического видения инвестиционной ситуации. Поэтому данным методам мы уделяем внимание в отдельных материалах, раскрывающих всю проблематику дисконтирования, учета рисков и т.п. Здесь же мне хочется остановиться на статических показателях.
В настоящее время в деловой среде активно развивается полемика на предмет эффективности. И рентабельность часто стала попадать под пресс критики как не соответствующая понятию эффективности (9). К сожалению или счастью, я остаюсь на позиции, что эффективность в ряде случаев вполне корректно определяется через показатель рентабельности инвестиций или капитальных вложений, рентабельности активов проектного баланса и т.д. У этого показателя даже есть иное название – коэффициент экономической эффективности инвестиций. Показателями статических методов также являются следующие основные критерии:
- коэффициент доходности инвестиций;
- коэффициент сравнительной экономической эффективности;
- минимум приведенных затрат;
- срок окупаемости;
- срок амортизации.
Как вы думаете, какое отношение к эффективности имеет срок амортизации объектов реализованных капитальных вложений? Срок восстановления стоимости вложенного капитала вполне может служить мерилом эффективности, ведь приток ДС в результате эксплуатации, например, созданных в проекте основных средств направлен на такое восстановление. Данный показатель рассчитывается как отношение произведенных инвестиций к среднегодовой величине притока ДС, генерируемого активом.
Завершаем вводную статью, посвященную теории эффективности инвестиционных проектов. В ходе размышлений на данную тему нами установлено, что важное значение имеет вид эффективности, рассматриваемый в текущий момент. Ряд эффектов носит внеэкономический характер, но финансово-экономические их формы превалируют, поэтому экономика ИП занимает главенствующее место. Оценка эффективности проекта носит итерационный характер и включает в себя повторяющиеся этапы, основанные на статических и динамических моделях. Все это проект-менеджеру, особенно в первые годы работы, осмыслить непросто, но весьма полезно понять.
Загрузка...
