Управление корпоративным инвестиционным портфелем

Автор статьи:

Султанов Искандер Анварович

Основатель Projectimo.ru

Свежие публикации автора:

Системный проект нормирования труда

Реализация проекта перевода учета на аутсорсинг

Ожидание сущностных изменений в инвестициях

В бизнесе главный – владелец. Не топ-менеджер и не лучший специалист, хотя и такие аномалии встречаются. Все цели владельца можно свести только к двум основным: генерировать операционную прибыль и взращивать рыночную стоимость компании. Часто вторая цель выше, потому что «голое» первое намерение не имеет будущего без развития. Инвестиционный портфель является современным инструментарием для достижения цели роста капиталоемкости бизнеса. Каждый руководитель должен уметь управлять им.

Предназначение инвестиционного портфеля

Совокупность объектов инвестирования, формируемая и предназначенная для реализации комплекса инвестиционной деятельности в соответствии со стратегическими целями инвестора, определяет понятие инвестиционного портфеля. Хотя объектов в портфеле как минимум несколько, их совокупность рассматривается как суммарный элемент системы управления компанией. Данный элемент должен отвечать критериям доходности, ликвидности и безопасности вложения средств.

Портфель главной целью имеет приумножение капитальной стоимости бизнеса при условии прибыльности осуществляемых вложений, их надежности. При этом нельзя забывать и о требовании сохранения достаточности средств для осуществления операционной деятельности в режиме расширенного воспроизводства. Главная цель декомпозируется на ряд сателлитных целей.

1. Достижение и сохранение плановых темпов роста капитала. Исключительно инвестиционная цель, поскольку для этого инвесторы и вступают в данное поле деятельности. Цель достигается, если в портфель включать объекты реального и финансового инвестирования, рыночная стоимость которых растет.
2. Получение возможности быстрого реинвестирования средств портфеля за счет оптимального уровня его ликвидности. Современные событийные потоки бизнеса предполагают гибкую реакцию на быстрое изменение ситуации, поэтому часть активов по итогам произведенных инвестиций должна быть высоколиквидна.
3. Поддержание высокого темпа роста доходов от инвестиционных вложений. Для этого в портфель включают объекты прямых инвестиций с хорошей доходностью. Применяются портфельные инвестиции с большой ставкой дивидендов или высокими процентами к выплате.
4. Снижение рискового уровня вложений. Диверсификация инвестиционного портфеля с разноплановой интеграцией в него объектов, не связанных между собой по ряду аспектов. Как пример нивелирования рисков можно рассмотреть инвестиционные мероприятия, осуществляемые в различных регионах, имеющих специфические политические, социальные и налоговые особенности.
5. Сохранение размера собственных оборотных средств. Формирование инвестиционного портфеля данной цели обычно не учитывает, и совершенно напрасно. Весьма рискованно увлекаться инвестиционным процессом в ущерб уставным операционным задачам. На этой ошибке «погорело» немалое число перспективных предпринимателей.

Целевые установки тесно переплетены между собой. Приходится говорить о взаимном влиянии показателей целей. Так повышение уровня доходности ценных бумаг одновременно влечет повышение риска. В то же время высокодоходные реальные инвестиции низколиквидны. Таких связей большое множество, и чем шире пакет по составу, тем большее число зависимостей следует учитывать.

«Весы» показателей инвестиционного портфеля

Принципы формирования портфеля

Формирование инвестиционного портфеля предприятия обязательно должно быть сбалансировано по целям действующей инвестиционной политики. Балансировка производится с учетом исторически сложившегося инвестиционного климата и основных аспектов конъюнктуры на инвестиционном рынке. Для того чтобы правильно выбрать тип портфеля, найти удовлетворительное сочетание риска и доходности объектов, чтобы настройка пакета принесла ожидаемый результат, используются специальные принципы формирования инвестиционного портфеля.

1. Принцип стратегической ориентации портфеля. Инвестиционная стратегия компании оказывает императивное воздействие на тип и состав пакета портфельных инструментов.
2. Принцип соразмерности объемов и структур портфеля и его источников. Ликвидность и устойчивость баланса каждого инвестора поддерживаются в результате применения настоящего принципа в нормативных границах.
3. Принцип оптимального соотношения доходности и риска инвестиций.
4. Принцип обеспечения оптимальной доходности и ликвидности.
5. Принцип достижения управляемости портфелем.
6. Принцип соответствия инвестиционного портфеля задействованным ресурсам.

Выбор инвестиционных инструментов – непростая задача. Принципы формирования инвестиционного портфеля как путеводные правила помогают в этом. Остановимся на четырех последних принципах, чтобы лучше понять предпосылки выбора типа и наполнения пакетными позициями. Каждый инвестиционный проект прямых инвестиций и каждый пакет ценных бумаг обладают соотношением доходности и риска. Менеджерская технология и искусство состоят в том, чтобы найти сочетание инвестиционных решений, для которых совокупное соотношение риска и доходности оказалось бы оптимальным. В этих целях используются специальные методы, применяя которые удается оптимизировать выбор средств. Один из них – применение альтернатив.

Принцип оптимизации ликвидности и доходности служит задаче сохранности вложений, показателей устойчивости и платежеспособности лиц, осуществляющих вложение средств. Управляемость выражается в исполнении тех регламентных процедур, которые вырабатываются как лучшие практики, закрепляются в руководящих предписаниях. Исполнение этих процедур надежно обеспечивает и удерживает на прогнозных уровнях три основных параметра: доходность и риск инвестиционного портфеля, а также его ликвидность. Последний принцип позволяет ограничить набор портфеля, если реальной ресурсной базы инвестора недостаточно. В завершение данного раздела приведем классификацию основных типов портфелей по четырем основным признакам.

Классификация портфелей по видам объектов инвестирования

Классификация портфелей по приоритетности целей инвестора

Классификация портфелей по соотношению риска и доходности и по степени достижения целей

Формирование портфеля и факторы отбора

Используя обозначенные выше принципы, инвестиционный портфель формируется с ориентиром на главную цель. Включая в него наименее рисковые и наиболее доходные объекты, обеспечивается реализация инвестиционной стратегии компании. Этапы формирования инвестиционного портфеля проходят через следующую очередность.

1. Определение типа портфеля, конкретизация главной цели по основным задачам набора пакетов согласно системе приоритетов, установленной инвестиционной политикой.
2. Определение приемлемого уровня риска пакетов. Выполняется предварительный анализ баланса и других финансовых условий инвестора. Выявляются его инвестиционные возможности и привлекательность внешней среды. Разрабатывается стратегия пакетного применения инвестиционных инструментов с заданием объемных и структурных критериев.
3. Переосмысление плана стратегических инициатив или полученного в его развитие плана стратегических мероприятий. Поиск на их основе потенциальных проектов для прямых инвестиций. Анализ рынка финансовых инструментов, фондового рынка, компаний конкурентов и потенциальных диверсификационных звеньев для развития бизнеса и формирования портфельных инвестиций.
4. Выбор инструментов и пакетное наполнение портфеля. В сравнительном режиме оценивается каждый реальный и финансовый объект. Используются методы ранжирования, финансового анализа, оценки и отбора пакетов.
5. Контроль результативности, эффективности и безопасности инвестиций в режиме мониторинга портфеля. Этапом предусматривается диверсификация инвестиционного портфеля в случае выявления отклонений от плановых значений состава доходности, риска и ликвидности.

Факторы отбора проектов в состав прямых инвестиций:

• тренды государственной политики и регулирования по отношению к отрасли;
• стадия жизненного цикла отрасли, отраслевых продуктов, конкурентной среды;
• экономические и технологические предпосылки развития отрасли;
• связь проекта со стратегией развития компании;
• глубина проработки проекта, в том числе маркетинговой и финансово-экономической;
• объем, источники и форма инвестирования;
• концентрация и фокусировка на достаточном числе проектов;
• потенциал инфраструктуры и ресурсного обеспечения проектов;
• риск не достигнуть плановой эффективности;
• наличие опыта инициаторов и других участников в решении подобных задач.

Специальные факторы отбора пакетов в портфельные инвестиции:

• уровень диверсификации портфельных инвестиций;
• возможности ликвидности финансовых инструментов;
• налогообложение операций с ценными бумагами, акциями и дивидендов;
• сложившийся уровень дивидендов, проектных ставок и прогнозируемые тренды.

Оценка качеств объектов реального инвестирования

Стратегия управления инвестиционным портфелем предполагает практически на каждом его этапе выполнение комплекса оценочных мероприятий. На основе оценки инвестиционных качеств объектов производится этап отбора пакетов. Для этого необходимо, чтобы однородных объектов было достаточно для конкурентного сравнения. Выбор объектов производится через прохождение трех этапов.

1. Оценка эффективности объектов с использованием типовых показателей.
2. Сравнение и ранжирование объектов.
3. Выбор пакета объектов с лучшим соотношением ликвидности, рисков и эффективности.

Реальные инвестиции реализуются в контексте подсистемы планирования и проектирования с привязкой к процессу осуществления стратегии управления и к процессу проектирования продукта и бизнес-системы. Процесс осуществления стратегии управления имеет два важных выхода: концепция стратегического развития и план стратегических инвестиционных мероприятий. Последний процесс служит источником для оценки и выбора объектов инвестирования. При рассмотрении объектов для прямых инвестиций учитываются следующие параметры оценки:

• уровень соответствия стратегии развития компании;
• специфика сферы применения проекта;
• отрасль и территория проектной реализации;
• эффективность проекта с позиции экономики и рыночной успешности;
• обеспеченность материальной ресурсной базой (сырье, материалы, энергетические ресурсы);
• общий объем потребности в ресурсном оснащении проекта;
• наличие альтернативных ресурсных источников и уровень доверия к соинвесторам;
• намеченные методы, формы и источники финансирования;
• состав проектных рисков;
• альтернативные схемы снижения инвестиционных рисков.

После предварительного отбора проекты подвергаются тщательной финансово-экономической экспертизе. Ряд проектов имеют обоснование в форме разработанных бизнес-планов. Достоверность информации в них проверяется, потоки и сальдо денежных средств по проектам пересчитываются. Производится уточнение показателей эффективности, измеряется риск инвестиционного портфеля. Для этого часто используются достаточно развитые аналитические системы, такие как Project Expert, Альт-Инвест, в которых реализована методика ЮНИДО, ВБРР или ЕБРР.

Оценка качеств объектов портфельных инвестиций

Рынок финансовых операций России сравнительно молод, возникший в эпоху кризисных волн мировой и национальной экономик. Развитие отечественных фондового и финансового рынков происходит медленно. Из-за ряда объективных проблем вся гамма портфельных возможностей, наработанных мировой теорией и практикой в сфере финансовых инвестиций, в нашей стране не может быть развернута. В таких условиях оптимальный инвестиционный портфель, на самом деле, собран из того, что есть. Тем не менее, некоторые аспекты уже сейчас успешно адаптированы и применяются в российской действительности.

Двухфакторная оценка инвестиционных качеств

Инвестиционный портфель предприятия в части объектов финансовых инвестиций должен удовлетворять специальным требованиям. У каждого финансового инструмента имеются определенные инвестиционные качества, учитываемые при их отборе на основе двух базовых факторов. Приоритеты целей инвестирования являются первым фактором. Инвестор отбирает бумаги, например, качества которых в большей степени соответствуют типу избранного портфеля. Выбор ценных бумаг на фондовом рынке страны ограничен высокой неопределенностью, рисками, непрогнозируемыми скачками котировок.

Как уже неоднократно замечено, доходность инвестиционного портфеля и его риск всегда находятся в определенном соотношении. Это соотношение определяет второй фактор отбора финансовых инструментов для включения в портфель. Сравнение основных параметров акций и облигаций приведено в представленной ниже таблице.

Таблица сравнения инвестиционных качеств акций и облигаций

Способы получения доходов по финансовым инструментам определят уровень результативности пакетов. Облигации приносят средства в форме фиксированных процентных платежей, они также могут принести дисконтный доход и выигрыш. Доходный результат от акций формируется за счет дивидендов, положительной разницы их курсовой стоимости. Идеальных финансовых инструментов нет, и инвестору следует аккуратно выбирать вариант по подходящим параметрам его целям. Пример поддержки инвестора в таком выборе представлен вашему вниманию в другой форме сравнительного анализа ценных бумаг.

Сравнительный анализ ценных бумаг по целям инвестора

Инвестор, вложив деньги в ценные бумаги, ожидает получения с них текущей прибыли и роста их курсовой стоимости. Таким образом, процесс оценки эффективности вложений заключается в сопоставлении инвестированной суммы и ожидаемых доходов или эффекта. Доход всегда возникает в будущем. Значит, следует учитывать еще и временную стоимость денег, и данное обстоятельство требует дисконтирования для приведения к настоящему моменту времени.

Формула расчета эффективности финансовых инвестиций

На величину ожидаемого чистого дохода от инвестиций влияют следующие факторы.

1. Норма ставки дисконтирования. Для ее расчета может использоваться существующий темп инфляции или его прогнозируемые значения. Также допустимо применить из зарубежной практики распространенную там модель цены капитальных активов. По данной модели норма ставки дисконта определяется как альтернативная норма доходности по инвестициям, носящим безрисковый характер, с добавлением к ней премии за риск. Наилучшим методом определения нормы считается высчитанная средняя стоимость предполагаемых инвестиционных источников.
2. Сумма денежного потока от вложений. Финансовые инструменты, в зависимости от вида, генерируют различные денежные потоки. Генерация потока как фактор должен планироваться на весь срок размещения средств по всем каналам их поступления, присущим для каждого применяемого инструмента с распределением по всему периоду размещения.

Модели оценки финансовых инструментов

Оптимизация инвестиционного портфеля в части портфельных инвестиций связана с имеющимися вариантами формирования планируемого дохода. Для их выбора применяют модели оценки приведенной стоимости ценных бумаг. Таких моделей оценки различают несколько типов. Пример одного из вариантов моделей представлен вашему вниманию.

Модели оценки приведенной стоимости финансовых инвестиций

Каждый вид ценной бумаги имеет свою норму дохода, через которую определяется эффективность финансовых инвестиций. Вашему вниманию представляются формулы для расчета эффективности ценных бумаг, и, по аналогии с ними, подобный математический подход может быть применен для сберегательных сертификатов и других кредитных ценных бумаг. Для сравнительной оценки за базис принимается норма дохода по средней ставке кредитного процента, применяемого для условий фондового рынка. Учитывается предполагаемый темп инфляции и премия за инвестиционный риск.

Ниже представлена таблица с вариантами расчета эффективности портфельных инвестиций. Первый расчет использует номинальную стоимость акций для расчета нормы дохода инвестиций, так как в отечественной практике основная масса акций компаний не котируется на рынке. Бескупонные облигации специфичны тем, что их номинальная стоимость тождественна реальной их стоимости. Покупка же облигаций зачастую производится дешевле номинальной стоимости.

Варианты расчета эффективности финансовых инвестиций

При расчете номинальной доходности к погашению бескупонных облигаций следует учитывать, что расчет производится на текущую дату покупки. При расчете эффективной доходности бескупонных облигаций за годовой период следует соотносить ее с нормой их дохода за календарный годовой период. В отечественной практике облигациями с переменным купонным процентом считаются облигации федерального займа и государственного сберегательного займа.

Варианты расчета эффективности финансовых инвестиций. Продолжение

Выбор инструментов и пакетное наполнение портфеля

Как создать инвестиционный портфель, чтобы его структура оказалась оптимальной по составу необходимых качеств выбранных объектов? Структура портфеля формирует предпосылки для применения способов и методов управления им в последующем. Процесс выбора объектов в пакет для данных целей очень важен, еще раз напомним состав этапов и место окончательного выбора среди них.

Этапы выбора объектов инвестирования для набора в пакет

Процесс формирования портфеля должен быть обеспечен финансовыми ресурсами для его наполнения. Оптимизация инвестиционного портфеля без финансового обеспечения через оценку преимуществ и недостатков объектов утрачивает смысл. Когда составы качеств объектов близки, и они в одинаковой степени удовлетворяют инвестора, следует учитывать наличие достаточных средств для инвестиций. В случае дефицита средств применяются следующие специальные методы оптимизации и ранжирования.

1. Выбор объектов по правилу Парето.
2. Выбор по методу Борда.
3. Выбор по удельным весам показателей.
4. Методы линейного программирования.

Инвестиционный портфель предприятия, набранный по первому методу, формируется из посыла выбора наилучшего объекта среди аналогичных. Качества такого объекта по одному показателю должны быть лучше, чем у остальных, а по остальным критериям – не хуже. Объекты сравниваются и ранжируются в порядке возрастания качеств. На основе этого строятся таблицы предпочтений. Критериями для сравнения выступают:

• чистый дисконтированный доход;
• индекс доходности;
• внутренняя норма доходности;
• срок окупаемости;
• рентабельность инвестиций;
• коэффициент вариаций по степени риска;
• рейтинги надежности эмитентов акций;
• кредитные рейтинги эмитентов облигаций.

Правило Парето, к сожалению, часто дает слишком большое число благоприятных вариантов выбора. Выбор по Борда производится на основании рангов показателей по убыванию их значений. Вариант, получивший наибольший суммарный ранг, считается лучшим. Отбор вариантов производится методом исключения в ходе многократного повторения циклов ранжирования.

Оптимизация инвестиционного портфеля по методу выбора по удельным весам показателей строится на весовых значениях критериев, которые выставляет сам инвестор по сложившимся предпочтениям. Каждый проект или пакет бумаг проходит процедуру взвешивания рангов по удельным весам показателей. Выбираются лучшие значения таких взвешенных рангов по большему значению среди вариантов.

Одним из методов выбора является максимизация суммарного чистого приведенного дохода при заданных ограничениях. Данный инструмент относится к методам линейного программирования. Суммарный чистый приведенный доход дает основание оценить доходность инвестиционного портфеля и совокупный эффект от инвестиций.

Оценка риска портфеля

Риски реальных и финансовых инвестиций оценивают вероятность снижения их запланированной доходности. Из-за неопределенности результатов инвестиционной деятельности риск сопровождается либо упущением выгоды, либо прямыми финансовыми потерями. Общий размер риска портфеля в большей степени определяется риском финансовых инвестиций, особенно когда их доля высока в общем объеме. Это связано с тем, что риски портфеля ценных бумаг распространяются не только на доходную часть, но и на совокупный капитал инвестиций. Риски в финансовой сфере делятся на 3 большие группы.

1. Общие.
2. Систематические.
3. Несистематические.

Общепортфельные риски различают в составе следующего списка:

• капитальный риск;
• селективный риск;
• временной риск;
• риск законодательных изменений;
• риск ликвидности;
• кредитный риск;
• инфляционный риск;
• процентный риск;
• отзывной риск;
• рыночный риск.

Содержание риска во многих из приведенных случаев очевидно по названию. Ряд из них требует комментария. Интегральным риском по портфелю, призванным быть сравненным с другими инвестиционными решениями, является капитальный риск. Он требует основательного подхода и однозначного ответа на вопрос: а стоит ли использовать данный портфель в принципе.

Неверный выбор объектов, связанный с ошибкой оценки качеств, влечет один из главных рисков, именуемых селективными. К сожалению, не все заемщики являются надежными. Проекты иногда связаны с заимствованиями, а облигационные займы ими и являются. Риск непогашения тела займа и процентов по нему носит название кредитного риска. Отзывной риск предполагает, что могут возникнуть потери вследствие действий эмитента по досрочному отзыву облигаций. Инвестиционный рынок, как и другие его виды, подвержен колебаниям и спадам. В этом состоит рыночный риск.

Рисками необходимо управлять. Выделяют следующие приемы управления рисками портфеля.

1. Диверсификация портфеля. Капитал разделяется на элементы вложений в объекты, которые между собой не имеют непосредственной связи. Это позволяет снизить риск за счет того, что для каждого объекта действуют уникальные параметры рынка, отрасли, территории, субъекта эмиссионной деятельности и т.п.
2. Покупка дополнительной информации об объектах инвестиций.
3. Лимитирование риска. В инвестиционной политике устанавливается предел риска, являющегося стоп-фактором для пропуска объекта в пакет.
4. Самострахование и страхование риска. Условием страхования является более низкий размер страховой суммы в сравнении со страховой стоимостью предпринимательского риска.
5. Хеджирование от неблагоприятных колебаний цен на материальные ценности.

Методология управления инвестиционным портфелем

Управление инвестиционным портфелем обязательно включает в себя управление рисками, ликвидностью, использование приемов активной или пассивной управленческой модели. Среди методов управления рисками лидирует диверсификация. Диверсификация инвестиционного портфеля дает ограниченную возможность снижения риска. Она не устраняет ошибки выбора объекта. Но в целом данный инструмент весьма эффективен, особенно в условиях относительно большого числа финансовых инструментов портфеля (8-15 видов), и позволяет значительно нивелировать риск.

Оценка ликвидности объектов инвестирования подразумевает установление уровня возможной трансформации вида инвестиции в денежные ресурсы. Иными словами, ликвидность – это возможность объекта быть проданным без потерь. Временной фактор имеет стоимостную оценку, и ликвидность, в первую очередь, оценивается по критерию срочности возврата средств инвестору. Второй параметр ликвидности – это уровень затрат и потерь, понесенных в связи с продажей пакета или объекта. Эти два параметра имеют обратную взаимозависимость. Чем больше скорость продажи, тем, как правило, выше издержки.

При управлении портфелем имеет значение выбранный способ его регулирования. Различают активную и пассивную модель управления. Схема их составов представлена далее.

Составы моделей управления инвестиционным портфелем

Управление инвестиционным портфелем на основе активной модели заключается в постоянном мониторинге, наблюдении за развитием событий в рамках реализации инвестиционной программы портфеля. Анализируется его состав, структура, текущее состояние рисков. Исходя из инвестиционной политики инвестора, управленец осуществляет активное реагирование на изменение состава стоимости, доходности, безопасности и ликвидности.

Рассмотрим пример нацеленности инвестора на удержание стоимости и доходности пакета на заданном уровне. Ответственный менеджер будет реализовывать тактику быстрой ротации низкодоходных активов, покупки взамен выбывших более эффективных объектов, при этом не выпуская из внимания новые риски и потенциал ликвидности «обновленного» портфеля. У активной модели имеется существенный недостаток – его стоимость. Инвестору требуется постоянно нести издержки на текущее сопровождение портфеля. Поэтому данную модель могут позволить себе достаточно крупные инвесторы, специализирующиеся на портфельных инвестициях.

Пассивная модель применяется для портфелей, рассчитанных на долгий срок. Такие портфели имеют развитую диверсификацию объектов по различным рискам, верхняя планка которых зафиксирована. Объекты должны быть в основной своей массе малорисковыми и приносить стабильный доход в течение длительного времени. В российских условиях данная модель применяется существенно реже.

В качестве резюме

Заглянем в недалекое будущее, лет так на двадцать-тридцать вперед. Роботы будут управлять не только автомобилями и здоровьем людей. Управленческие технологии активно станут поддерживаться искусственным интеллектом хотя бы на ассистентском уровне. В первую очередь это произойдет на операционном бэк-уровне, там, где производство будет проектироваться и запускаться на короткий жизненный цикл с минимальным участием человеческого фактора.

Самая творческая и самая сложная часть – формирование и управление инвестиционными портфелями – еще долгие десятилетия останется прерогативой топ-менеджеров из числа людей. Фондовые рынки станут поистине глобальными. Финансовый инструментарий многократно расширится. Ресурсная база реальных проектов покажется современнику просто безграничной за счет мировой доступности.

Останется одно – высочайшие квалификационные требования к портфельным менеджерам и новаторское творчество, в значительной степени лишенное математической рутины. Кажется, что в России такие запросы пока не актуальны. Это неверно. Менеджеры уже сегодня могут создавать себя, ориентируясь на путеводный «лейтмотив» настоящей статьи.